Un portafoglio di soli ETF è davvero diversificato? Cosa dice la teoria moderna del portafoglio

No. Un portafoglio composto interamente da ETF, indipendentemente da quanti ETF diversi possiedi, non è diversificato nel senso inteso dalla teoria moderna del portafoglio. Anche ETF che seguono settori, aree geografiche o asset class diverse restano guidati dagli stessi cicli dei mercati azionari e obbligazionari, e tendono quindi a scendere insieme nei momenti di stress. Una diversificazione autentica richiede l'aggiunta di asset i cui rendimenti non sono legati a quegli stessi cicli.

Cosa dice la teoria moderna del portafoglio sulla diversificazione?

La teoria moderna del portafoglio (Modern Portfolio Theory, MPT), sviluppata da Harry Markowitz nel 1952, afferma che il rischio di un portafoglio non dipende solo dal rischio di ciascuna posizione singola, ma da come queste posizioni si muovono l'una rispetto all'altra. Combinare asset non perfettamente correlati riduce la volatilità complessiva del portafoglio senza necessariamente ridurre il rendimento atteso — questa è la base della cosiddetta «frontiera efficiente», l'insieme dei portafogli che offrono il massimo rendimento atteso per un dato livello di rischio.

La conseguenza pratica: aggiungere un decimo ETF che segue le stesse forze di mercato dei nove che già possiedi apporta pochissima diversificazione aggiuntiva. La diversificazione riduce davvero il rischio solo quando si aggiungono asset con correlazione bassa o negativa rispetto a quanto già si detiene.

Quali sono i KPI più importanti per valutare un portafoglio?

Alcuni indicatori dicono molto di più sulla qualità di un portafoglio rispetto al solo rendimento totale:

• Indice di Sharpe. Misura il rendimento corretto per il rischio: (rendimento del portafoglio − tasso privo di rischio) ÷ deviazione standard dei rendimenti. Un indice di Sharpe più alto significa un rendimento maggiore per ogni unità di rischio assunta.
• Indice di Sortino. Simile all'indice di Sharpe, ma penalizza solo la volatilità al ribasso invece di tutta la volatilità, riflettendo meglio come la maggior parte degli investitori percepisce davvero il rischio.
• Deviazione standard (volatilità). Misura quanto i rendimenti di un portafoglio oscillano attorno alla loro media; una volatilità più alta significa una gamma più ampia di risultati possibili.
• Drawdown massimo. Il calo più ampio da un picco a un minimo che un portafoglio ha vissuto, che mostra quanto si sarebbe potuto perdere prima di un recupero.
• Coefficiente di correlazione. Misura quanto due asset si muovono insieme, su una scala da -1 (perfettamente opposti) a +1 (perfettamente sincronizzati); è questo il numero che determina se aggiungere un asset diversifica davvero un portafoglio.
• Alpha e beta. Il beta misura la sensibilità ai movimenti generali del mercato; l'alpha misura il rendimento ottenuto oltre a quanto spiegherebbe la sola esposizione al mercato.

Perché un portafoglio di soli ETF non è pienamente diversificato?

Anche un portafoglio distribuito su decine di ETF azionari, obbligazionari e settoriali resta prevalentemente esposto al rischio di mercato pubblico. Nei grandi momenti di stress — 2008, marzo 2020 — ETF azionari, ETF obbligazionari high-yield e persino molti ETF «alternativi» sono scesi insieme, perché la loro correlazione di fondo con il sentiment generale del mercato è elevata. Il vantaggio di diversificazione della teoria moderna del portafoglio dipende dalla combinazione di asset a bassa correlazione — e la maggior parte degli strumenti quotati è correlata tra loro proprio perché è prezzata dagli stessi mercati, dalle stesse aspettative sui tassi e dallo stesso sentiment degli investitori.

Quali asset a bassa correlazione migliorano davvero la diversificazione?

Gli asset il cui valore è guidato da fattori esterni ai mercati azionari e obbligazionari offrono la bassa correlazione richiesta dalla MPT:

• Arte. I prezzi sono guidati dalla reputazione dell'artista, dalla rilevanza culturale e dalla domanda dei collezionisti, non dai tassi d'interesse o dagli utili aziendali.
• Vino e whisky. Il valore dipende da scarsità, invecchiamento e domanda dei consumatori — cicli indipendenti dai mercati azionari.
• Orologi e auto di lusso. Guidati dalla domanda dei collezionisti, dalla scarsità produttiva e dall'eredità del marchio.
• Metalli preziosi. Si muovono spesso in modo indipendente, o addirittura inverso, rispetto ai mercati azionari nelle fasi di avversione al rischio.

Perché questo non era possibile per la maggior parte degli investitori fino a poco tempo fa?

La teoria moderna del portafoglio raccomanda questo tipo di diversificazione da decenni, ma accedere direttamente a questi asset richiedeva ingenti capitali immobilizzati in un singolo oggetto, competenze specialistiche per evitare di pagare troppo o di acquistare un falso, oltre alla capacità di gestire stoccaggio, assicurazione e futura rivendita. Per la maggior parte degli investitori, questo rendeva impraticabile una vera diversificazione verso arte, vino o whisky, indipendentemente da ciò che la teoria raccomandava.

Come Splint Invest rende tutto questo possibile

Splint Invest elimina queste barriere offrendo la proprietà frazionata di opere d'arte, vini, whisky e altri asset alternativi verificati, a partire da poche centinaia di euro per posizione. Ogni asset viene autenticato e valutato da specialisti prima di essere listato, lo stoccaggio e l'assicurazione sono gestiti da Splint Invest, e i dati di performance sono pubblicati sulla piattaforma — così puoi aggiungere al tuo portafoglio asset realmente a bassa correlazione senza il capitale, le competenze o la logistica che finora lo rendevano impraticabile.

Gli ETF da soli possono garantire un portafoglio pienamente diversificato?

No. Gli ETF, anche distribuiti su molti settori e aree geografiche, restano legati ai cicli generali dei mercati pubblici, per cui a un portafoglio composto solo da ETF mancano gli asset a bassa correlazione che la teoria moderna del portafoglio ritiene necessari per una vera diversificazione.

Cos'è l'indice di Sharpe e perché è importante?

L'indice di Sharpe misura quanto rendimento genera un portafoglio per ogni unità di rischio assunta; un indice di Sharpe più alto significa più rendimento a parità di volatilità, rendendolo una base di confronto migliore rispetto al solo rendimento totale.

Quanta parte di un portafoglio dovrebbe essere in asset alternativi a bassa correlazione?

Non esiste un'unica risposta corretta: dipende dalla tolleranza al rischio individuale, dall'orizzonte temporale e dalle posizioni già detenute; molti allocatori istituzionali utilizzano gli asset alternativi come componente di diversificazione, non come investimento core.

Il capitale è a rischio. Questo articolo ha finalità puramente informative e non costituisce consulenza di investimento personalizzata. Le previsioni e gli scenari di rendimento sono stime e non garanzie. Consulta sempre la documentazione di investimento completa prima di investire.